公司主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶涤纶成品面料的研发、生产和销售,是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。受益于长丝产能爬坡,规模效应逐渐显现,公司的综合毛利率逐年增长,从2014年的20.6%增至2017H1的30.8%。随着面料收入占比提升、产品结构持续优化,公司综合毛利率还有进一步提升的空间。
   
锦纶产业千亿市场,高端户外服饰前景巨大。最近十年我国锦纶产量复合增速达到14.61%,据我们测算,锦纶纤维市场规模超600亿,坯布理论市场规模超千亿、面料理论规模超3000亿(假设锦纶纤维全部织造为坯布/面料)。锦纶在化纤产业的占比逐年提升(2016年8月达到6.78%),预计未来将保持稳步提升的趋势。与涤纶相比,锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点。锦纶是中高端户外服饰的首选材质,世界顶级户外服装品牌始祖鸟、猛犸象等均以锦纶作为主要面料;随着冰雪运动的快速普及和2022年冬奥会的催化,锦纶在冰雪户外服饰领域将迎来发展机遇。
   
环保高压下台华新材等头部企业将逐渐蚕食生产落后企业的产能,市场集中度有望持续提升。公司在绩效和环境评价中被评定为“A级”、“蓝色”,属于鼓励优先发展类大型企业,募投项目扩建1倍面料产能,有望在2018年投产。
   
公司是极少数掌握长丝、坯布、面料全产业链研发和生产技术的企业,具备较强的稀缺性。公司独有的面料和坯布业务也造就了公司的高毛利,公司2016年度的综合毛利率比华鼎股份和美达股份分别高出12.72和17.61pct。依靠全产业链的优势,公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台,全面参与到迪卡侬新产品的研发和生产过程,产业链后端的渗透可以推导至前端进行联动研发,从而增强研发的一体性和有效性。
   
深耕迪卡侬,跟随迪卡侬扩张发展,大客户拓展亦可期。迪卡侬是公司第一大客户,收入占比约20%(2017H1)。2016年底迪卡侬在中国共开设214家门店,其规划至2020年中国门店扩张至500家,未来两三年门店数量翻番,台华新材将充分受益于迪卡侬的快速扩张之路。除了迪卡侬,公司与C&A、乔丹、安踏、超盈、维克罗、彪马、优衣库等知名品牌也建立了紧密的合作关系。近些年阿迪达斯、安踏、彪马等知名户外运动品牌均保持稳定增长态势,为上游纺织染整企业的稳健增长打下坚实基础。
   
盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.54亿元、4.30亿元、5.20亿元,对应EPS分别为0.65、0.79、0.95,首次覆盖,给予“增持”评级。