公司属于国内锦纶面料细分领域的龙头企业,增加盈利更高的锦纶织造和染色、后整理产品产能规模,依托优质客户的快速发展,实现公司的快速成长。公司对应18、19年的PE为13倍和12倍,我们首次覆盖。
   
公司是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,是我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发和销售等方面具备雄厚的实力。2018年1-9月实现营业收入22.6亿元,同比增长12.0%;实现营业利润3.4亿元,同比增长24.6%。
   
与其他化学纤维相比,锦纶优势显著,在户外领域广泛应用。锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点,因而锦纶面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具有较大优势。目前,锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维,占世界化纤总产量的7.36%。根据JCFA统计,2017年世界锦纶产量为493万吨,同比增加6%,其中中国的产量就达到333万吨,在全球占比中超过60%,是世界上最大的锦纶生产国。目前,我国锦纶在化纤中占比仅为7.09%低于世界水平7.36%,未来中国锦纶产量和消费量将有望进一步上升。
   
公司通过建立上下游一体化的产业布局,形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链,完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享,从而有效降低生产及管理成本,进而提升盈利能力。从2015年起,公司毛利率始终保持在20%以上,到2017年达到27.69%,远远超过同业公司。我们认为未来随着锦纶行业的发展,公司有望成为国内锦纶织造行业最大的龙头。
   
公司目前战略规划清晰,重点打造盈利能力较强的锦纶坯布和后整理锦纶面料业务。通过与优质客户(迪卡侬)的深入合作,共享下游快速发展的红利,顺势提升自己的生产能力,进而带来公司的持续成长。根据我们的假设,预计公司2018-2020年实现每股收益0.88元、0.95元和1.01元,对应PE为13.1倍、12.0倍和11.4倍。