一、事件概述。
   
近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。
   
二、分析与判断。
   
公司具备锦纶产业链一体化优势,毛利率高且稳定。
   
公司主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料的研发、生产和销售,目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织产业链,是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。公司现具有4.9亿米胚布产能(折算后),8500万米染色产能,后处理能力4400万米。产业链一体化带给公司的优势有二:第一公司可以根据客户的需求点对点订制研发产品,使得公司与客户的黏性较高;第二产业链越往下游走越靠近终端消费毛利率越高,同行业的上市公司大多仍停留在锦纶切片和长丝领域,产品偏上游导致产品附加值较低,因此综合毛利率远低于公司,同时越接近消费端毛利率也相对较为稳定。
   
公司是迪卡侬与安踏的锦纶供应商,与优秀品牌共发展。
   
公司由于自身一体化优势,成为迪卡侬全球最大的锦纶供应商,约有70%的锦纶产品购自于公司。同时公司也开拓了安踏成为新客户,安踏采购比例也在逐年增长。近年来迪卡侬、安踏等来发展迅速并计划在未来持续扩张。迪卡侬集团2016年和2017年其营业收入增速均超过10%,未来其计划在2020年提升中国市场门店至500家,较2016年的214家门店数量增长134%。安踏销售收入从2013年的72.81亿元增长至2017年的166.92亿元,年复合增速约23%。公司同时仍在积极拓展客户,与探路者、乔丹和HM都建立有合作,与优秀品牌共同发展。
   
募投项目有望提高公司毛利,业绩增速有望持续。
   
公司募投项目8,000万米染色扩建项目、3,450万米后整理项目扩建按计划实施,随着公司未来在染色、后整理的产能在2018、2019年逐步投放,公司的产业链布局将会从头重脚轻变得相对均衡。另外,在建产能均为毛利率相对高的环节,公司未来综合毛利率将会持续提升,业绩增速有望持续。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
我们看好公司在锦纶领域一体化布局的优势,预计2018-2020年EPS分别为0.91元、1.18元和1.38元,对应当前估计PE为19.1X、14.7X和12.6X,参考申万化工指数动态约21倍PE水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。